Zašto je američka ekonomija iznenada izuzetna: To je najčistija prljava košulja svijeta

Sjedinjene Američke Države bile su poznate kao “najčistija prljava košulja” tokom finansijske krize, mjesto gdje biste bezbjedno mogli da uložite novac ako ste morali negdje da ga stavite. Sada je nazivaju izuzetnom.

Desilo se nešto zanimljivo na putu ka recesiji u SAD-u 2024. godine: neukrotiva američka ekonomija odbila je da se pridruži.

Početkom godine, investitori širom svijeta očekivali su čak šest smanjenja kamatnih stopa Federalnih rezervi za četvrtinu procentnog poena kako bi zaštitili ekonomski rast i borili se protiv inflacije. Ali inflacija je uporna, ostala je tvrdoglavo iznad cilja centralne banke od 2 posto, a ekonomija i dalje raste uprkos ciljanom rasponu prekonoćne kamate od 5,25-5,5 posto najviše među zemljama Grupe sedam industrijskih zemalja.

Amerika je ostala izolovana od ekonomskih turbulencija u Grčkoj

Početkom februara tih šest smanjenja kamatnih stopa pretvorila su se u tri, a u srijedu je predsjednik Federalnih rezervi, Džerom Pauel, sugerisao svijetu da ih možda neće biti više nijedno. U opreznom obraćanju centralnog bankara rekao je: „Ne očekujemo da će biti prikladno smanjiti ciljni opseg federalnih stopa dok ne steknemo veće povjerenje da inflacija održivo ide prema 2 posto. Do sada ove godine, podaci nam nisu pružili to veće povjerenje“.

Centralna banka je ipak tržištu bacila kost u vidu usporenije prodaje obveznica iz vlastitog portfolija, oštrije nego što se očekivalo, i Pauel je rekao da ne misli da je inflacija toliko jaka da će FED vjerovatno željeti da poveća kamatne stope. Cijene trezorskih obveznica su porasle, što je znak olakšanja da vijesti o kamatnim stopama nisu lošije, a akcije i dolar su se održali stabilnim.

U normalnom razvoju događaja, mogli biste očekivati da će stroga monetarna politika obuzdati ekonomski rast i ograničiti dobitke na berzi. Ali Wall Street i dalje raste, dolar ostaje jak, a investitori nastavljaju da finansiraju budžetske deficite Washingtona. U srcu ovog očiglednog paradoksa je ideja da postoji nešto posebno u vezi sa Sjedinjenim Državama i ekonomijom, stara ideja koja je dobila na popularnosti duže od decenije.

„Izuzetne performanse američke ekonomije, kako u apsolutnim tako i u relativnim terminima u odnosu na druge zemlje, odražava snažnu kombinaciju postojećih atributa i koraka preduzetih kako bi se investiralo u motor rasta sutrašnjice„, kaže Mohamed El-Erian, glavni ekonomski savjetnik njemačkog osiguravajućeg društva Allianza, kao i predsjednik Queens koledza na Cambridgeu.

Godine 2010., neposredno nakon najveće dubine Velike finansijske krize, El-Erian je bio suosnivač Pacific Investment Management-a, podružnice Allianza. U televizijskom intervjuu te godine, počeo je da naziva Sjedinjene Države „najčistijom prljavom košuljom“ među glavnim ekonomijama, a opis je ponovio i Bill Gross, njegov kolega na mjestu glavnog investicionog direktora.

U to vrijeme, Amerika je ostala izolovana od ekonomskih turbulencija u Grčkoj koje su pokvarile izglede za partnere u Evropskoj uniji, a njena finansijska tržišta su imala koristi od bježanja ka očekivanom kvalitetu.

Ljudi još uvijek koriste ovu frazu kako bi uporedili Sjedinjene Države sa drugim razvijenim zemljama, ali kako su dolar i Wall Street porasli posljednjih mjeseci, preimenovana je u američku izuzetnost.

Razumijevanje američke izuzetnosti

Ta ideja, koja je postojala u politici još od prije Revolucije, jeste da su Sjedinjene Države jedinstvene među nacijama, na osnovu faktora kao što su veličina, istorija, kultura i geografija. Nedavno se koristi da bi se objasnili vodeći rezultati američkih akcija i otpornost američke ekonomije u godinama od finansijske krize. Koncept da Amerika nije samo sklonište tokom vremena stresa postaje primjećen. Razmotrite ove nedavne naslove:

Od dna finansijske krize, američke dionice su znatno nadmašile glavne konkurente, rastući po godišnjoj stopi od 16 posto tokom 14 godina do 2023. godine, prema istraživanju Goldman Sachsa. Za razliku od toga, akcije u drugim razvijenim zemljama su porasle 10 posto u tom periodu, tržišta u razvoju 8 posto, a Kina samo 6 posto. Dobici su usporeni ove godine, ali indeks Standard & Poor’s 500 je porastao za 5,2 posto, bolje u dolarima od bilo kog drugog vodećeg tržišnog indeksa osim italijanskog MIB-a, koji je dobio 7,9 posto. Američki napredak došao je uprkos problemima kao što su rastući budžetski deficit – povećao se za dnevni prosječan iznos od 4,7 milijardi dolara ove godine – podijeljena vlada, migrantska kriza i slučajevi društvenih nemira. Oni postavljaju pitanje koliko je geografske raznolikosti investitorima zaista potrebno.

S obzirom na to da se ekonomija i dalje širi, FED može da se fokusira na svoju borbu protiv inflacije. Potrošačke cijene rastu po godišnjoj stopi od više od 3 posto i skoro 4 posto kada se izuzmu volatilne cijene hrane i energije. Omiljeni inflacioni pokazatelj FED-a, zasnovan na ličnim potrošačkim troškovima, bliži se cilju centralne banke od 2 – 2,7 posto ukupno i 2,8 posto na osnovu osnovnih troškova – ali nedavni podaci mogu biti zavaravajući jer je indeks skočio za 16,6 posto od kraja 2019. do 2023. godine.

Mnogi investitori izgleda da su zanemarili te oštre skokove cijena na početku ove godine, kada su vjerovali da će američki centralni bankari smanjiti svoju ciljanu kamatnu stopu preko noći na raspon od 3,75-4 posto.

Veća produktivnost američkih radnika

Jedna očigledna prednost koju Sjedinjene Države imaju je ta što su njihovi radnici produktivniji od radnika bilo koje druge glavne ekonomije. Prema procjenama Međunarodnog monetarnog fonda, SAD zauzimaju visoko mjesto po proizvodnji po osobi, sa procijenjenih 85.373 dolara, a nadmašuju ih samo pet zemalja: četiri ofšor finansijska centra i naftom bogata Norveška. Sljedeći član Grupe sedam industrijskih zemalja na listi je Kanada, sa 54.866 dolara. Pored toga, Amerika ima daleko najveću ekonomiju (više od 28 biliona dolara godišnjeg bruto domaćeg proizvoda) i tržišta dionica i obveznica (vrijedna oko 90 biliona dolara zajedno).

Te gigantske cifre omogućavaju finansiranje istraživanja i razvoja u naprednim tehnologijama poput vještačke inteligencije (AI) i sposobnost prevazilaženja katastrofa, dok obimni prirodni resursi smanjuju zavisnost od dobavljača iz inozemstva.

El-Erian navodi „intrinzičnu agilnost ekonomije, njen preduzetnički temelj i ogromne resurse“ kao postojeće jake tačke kojima su se pridružili „legislativni koraci preduzeti kako bi se podržale i oslobodile inovacije koje prate američke kompanije u ključnim oblastima poput generativne AI, biomedicinskih nauka i zelene energije“.

Politike koje stoje iza američkog uspjeha

Pristup Washingtona upravljanju svojom domaćom ekonomijom može biti znatno drugačiji od pristupa drugih glavnih industrijskih zemalja. U nedavnom istraživačkom izvještaju, tim analitičara za fiksni prihod Barclaysa predvođen Themistoklis Fiotakisom u Londonu identifikovao je seriju prepoznatljivih politika koje stoje iza američke uspješnosti:

• Ograničavanje izloženosti međunarodnoj trgovini i tako izbjegavanje usporavanja svjetskog ekonomskog rasta. Ostale zemlje su se oslanjale na globalizaciju kako bi stimulisale potražnju.
• Održavanje visokih prinosa na investirani kapital, dijelom zbog efikasnosti koja proizilazi iz tehnoloških napredaka omogućenih od strane američkih kompanija, ali i putem poreskih politika koje podstiču reinvestiranje u SAD.
• Podsticanje rasta povećanjem državne potrošnje u vremenima ekonomske slabosti, kontrakcioni pristup koji nisu preduzimale druge razvijene zemlje.
• Energetske politike koje su podstakle freking i druge metode za proširenje proizvodnje, omogućavajući zemlji da postane izvoznik nafte. Osim podrške trgovinskom bilansu, postoji i sporedna korist: nafta i gas se cijene u dolarima, što doprinosi relativnoj snazi dolara umjesto da je iscrpljuje kada rastu cijene energenata.

Slabosti: Pad kreditnog rejtinga

Ovi trendovi nisu garantovani da će trajati zauvijek, i Sjedinjene Države nisu bez svojih problema. Zemlja je izgubila trostruki A rejting kod  Standard & Poor’s i Fitcha i razmatra se za snižavanje rejtinga kod Moody’sa zbog problema poput polarizovane politike i nacionalnog duga, koji odražava godine deficita.

„Moglo bi doći vrijeme kada će SAD prekomjerno stimulisati svoju ekonomiju“, napisali su analitičari Barclaysa, šireći trgovinski deficit zemlje do štetnog nivoa. Evropa bi mogla početi da usvaja neke američke politike i smanji jaz za koji ekonomisti koje je anketirao Bloomberg očekuju da očuva značajno brži rast američke proizvodnje u odnosu na proizvodnju evrozone bar do 2026. godine. Pored toga, Kina bi mogla da se oporavi od onoga što analitičari Barclaysa smatraju cikličnim minimumom.

„Ali za sada“, dodali su, „postoji osjećaj da je ponovno ulaganje u domaće tržište SAD-a dobitna strategija – do te mjere da je koristilo dolaru i dobiti od investicija u američku imovinu“.

Otporna američka ekonomija daje snagu dolaru, što pak omogućava Sjedinjenim Državama da pozajmljuju u svojoj valuti iako su akumulirale dug. Iako je to možda jedan od razloga zbog kojih su zlato i bitkoin, kao zaštita od inflacije, dosegli rekordne visine ove godine, to nije umanjilo dolar u odnosu na druge valute. Indeks dolara je oko 106, malo iznad nivoa na kojem se otvorio vijek, pokazuju podaci sa Ychartsa.

Jaki ekonomski izgled za Ameriku, nasuprot tome, stavili su veliki pritisak na jen. Japan koristi pozajmljen novac za ulaganje u akcije i strane obveznice, a njegova valuta pala je na tridesetogodišnji minimum naspram dolara kako izgledi za smanjenje kamatnih stopa FED-a blijede.

	Rast BDP 2023	Procjena rasta – 2024	Procjena rasta – 2025
SAD	2,5	2,7	1,9
Evro zona	0,4	0,8	1,5
Njemačka	-0,3	0,2	1,3
Francuska	0,9	0,7	1,4
Italija	0,9	0,7	0,7
Japan	1,9	0,9	1
Ujedinjeno kraljevstvo	0,1	0,5	1,5
Kanada	1,1	1,2	2,3

„Priča o izuzetnosti štiti dolar od pada“, kaže Kit Džakis, glavni strateg za devize u Societe Generaleu. To pomaže da ga centralne banke drugih zemalja koriste u međunarodnim transakcijama i takođe je razlog zašto je mnogo robe sa cijenama u dolarima.

„Jedna od stvari kada ste svjetska rezervna valuta je što imate više manevarskog prostora„, kaže Juckes. „SAD ima privilegije koje su joj dodijeljene“.

U praktičnom smislu, to znači da će investitori finansirati američke budžetske deficite u predvidljivoj budućnosti, sa malo straha od depresijacije na deviznom tržištu. SAD plaćaju više za pozajmljivanje novca od drugih industrijskih zemalja, ali premija nije pretjerana: desetogodišnji trezorski zapisi donose oko 4,6 posto iznad njemačkog nivoa od 2,6 posto, ali slično britanskom nivou od 4,4 posto.

Raste dug, ali raste i ekonomija

Dug SAD-a je porastao u posljednjoj deceniji, na više od 34 biliona dolara sa manje od 18 biliona prije 10 godina, ali takođe je porasla i ekonomija. Međunarodni monetarni fond procjenjuje da će odnos bruto duga SAD-a prema bruto domaćem proizvodu biti 127 posto ove godine. To je treći najviši među Grupe sedam industrijskih zemalja, iza Japana sa 255 posto i Italije sa 139 posto, dok Kanada, Francuska i Ujedinjeno Kraljevstvo imaju bruto dugove koji su otprilike jednaki njihovom godišnjoj ekonomskoj proizvodnji. Njemačka je znatno manje proždrljiva sa 64 posto. Ipak, odnos SAD-a nije potpuno nerazuman, a troškovi koji povećavaju dug imali su pozitivne posljedice, posebno od izbijanja covid-19.

„Postiže se ekonomski rast kroz ovu potrošnju“, kaže Juckes. „SAD su uspjele da postignu stvarni rast tokom ovog perioda, dok mi ostali to nismo„.

Frazu „najčistija prljava košulja“ sadrži tekst pjesme „Sunday Mornin’ Comin ‘Down“, hit iz 1970. godine Johnnyja Casha koji opisuje protagonistov mamurluk:

Pa, probudio sam se u nedjelju ujutro

Nisam mogao da držim glavu od bola

I pivo koje sam popio za doručak nije bilo loše

Tako da sam popio još jedno za dezert

Onda sam pretražio svoj ormar tražeći svoju odjeću

I pronašao moju najčistiju prljavu košulju

I obrijao sam se i počešljao kosu

I sjurio niz stepenice da dočekam dan

Kada je El-Erian predstavio ovu frazu u vezi sa Sjedinjenim Državama tokom televizijskog intervjua Bloombergu u aprilu 2010. godine, pripisao je izreku svom kolegi Paulu McCulleyu, tadašnjem glavnom ekonomisti Pacific Investment Management-a.

McCulley kaže za Forbes putem emaila da je izmislio ovu frazu „u odgovoru na stalna pitanja (napade) Billa Grossa o tome da li navodna fiskalna neodgovornost Amerike ugrožava status rezervne valute dolara.

„I da, bio sam potpuno svjestan da sam ‘pozajmljivao’ frazu od Krisa Kristoffersona, koji je napisao taj hit Johnnyja Casha“, kaže McCulley. „Veliki sam obožavalac Kristoffersona, kao i Jacksona Brownea, dvojice najboljih pjesnika naše generacije“.

Mitchell Martin, novinar Forbesa